百润股份半年度业绩点评：营收净利双增，盈利结构持续优化

业绩拐点确认，利润增速显著跑赢收入

据山西证券最新研报，百润股份（002568）在2026年上半年交出了一份亮眼的成绩单。报告期内，公司实现营业收入16.58亿元，同比增长11.34%；归母净利润达到4.79亿元，同比增幅高达23.08%；扣非归母净利润为4.53亿元，同比增长27.29%。单看第二季度，营收8.58亿元，同比增长14.08%；归母净利润2.62亿元，同比增长26.35%，增长势头进一步加快。

值得注意的是，这是公司在经历2024、2025连续两年收入与利润双降之后，首次确认基本面拐点，且利润增幅约为收入增幅的两倍。这种非对称弹性主要来源于两端：一端是毛利率的稳步提升，上半年整体毛利率达到70.66%，同比上升0.33个百分点，其中酒类毛利率为70.54%，食用香精毛利率为71.74%；另一端则是费用端的精细管控，管理费用同比下降2.54%，财务费用下降3.87%。综合影响下，净利率跃升至28.89%，较去年同期提升2.76个百分点。不过，销售费用仍达到3.56亿元，同比增长18.19%，投放力度持续高于收入增速，显示出公司对市场拓展的积极态度。

产品矩阵焕新，第二曲线尚在培育

分产品线来看，基本盘预调酒业务正在稳步修复。酒类产品上半年收入14.30亿元，同比增长10.23%，占总收入的86.27%。其中，微醺系列全新柚柚清茶口味全渠道上市后反响良好，清爽330系列完成了零糖升级，强爽则推出了首款零糖茶酒风味产品“冻顶乌龙梅酒”。不难发现，产品迭代的方向明确指向“零糖化”与“茶酒融合”两大趋势。渠道方面，线下收入14.40亿元，同比增长9.81%；数字零售渠道收入1.85亿元，同比大增19.66%，线上增长更为迅猛，但新渠道的盈利模式仍处于打磨阶段。

食用香精业务实现收入1.95亿元，同比增长15.68%，在大客户战略的推动下，增速持续高于整体水平，成为稳定的利润补充。至于市场关注的威士忌板块，崃州蒸馏厂累计灌桶量已突破60万桶，并于2月推出了PX雪莉桶桶强单一麦芽小批量产品；主打高性价比的大众化白色烈酒也已在7月起逐步投放市场。不过，目前烈酒对整体收入的贡献仍然有限，仍处于投入期。

盈利上行通道开启，给予“增持-A”评级

根据盈利预测，百润股份2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为0.73元、0.81元和0.92元，对应8月5日收盘价19.72元的市盈率（PE）分别为27.2倍、24.2倍和21.4倍。研报认为，预调酒基本盘的拐点已得到验证，自一季度起收入与利润环比持续加速，零糖化产品迭代以及零食渠道、即时零售等场景的拓展，为2026年全年增长提供了新的增量。同时，公司盈利质量处于上升通道——毛利率稳中有升，管理及财务费用双双下降，净利率修复至28.89%，收入重回增长轨道且利润弹性大于收入弹性。基于此，首次覆盖给予“增持-A”评级。

风险提示方面，需关注消费弱复苏环境下预调酒动销可能出现反复；销售费用若持续高于收入增速，可能侵蚀利润；以及威士忌扩能项目投资回报周期长、定增摊薄及资本开支压力等潜在风险。