CRDMO模式持续发力，药明康德上调全年业绩预期

在医药外包行业竞争加剧的背景下，药明康德凭借其独特的CRDMO商业模式，再次向市场交出了一份超预期的中期答卷。公司于2026年8月3日发布的半年报显示，上半年实现总营收289.0亿元，同比增幅达38.9%；若剔除已处置业务的影响，持续经营板块的收入同比增长更是达到了48.0%。盈利端同样表现亮眼，归母净利润为110.8亿元，同比上升29.4%；而经调整后的Non-IFRS归母净利润则为115.7亿元，增幅高达83.2%。

核心业务全面提速，TIDES与D&M双引擎驱动

从业务结构来看，小分子发现与生产（D&M）板块成为最大的增长极，上半年实现收入149.9亿元，较去年同期大幅增长72.7%，这一增长主要得益于高价值商业化分子的持续放量。与此同时，TIDES业务（多肽及寡核苷酸）也恢复强劲增长态势，贡献收入72.6亿元，同比提升44.3%，公司预计该业务全年增速将保持在45%左右。测试业务同样取得稳健突破，收入达到24.8亿元，同比增长31.5%，其中安全性评价业务增速高达42.8%，带动该板块整体毛利率提升了11.3个百分点。此外，生物学业务实现收入13.9亿元，同比增长11.2%，展现出均衡发展的良好格局。

在手订单充足，业绩指引大幅上修

强劲的业绩表现背后，是公司充足的订单储备。截至2026年6月末，持续经营业务在手订单金额攀升至664.3亿元，同比增长25.2%。基于对下半年业务延续性的充分信心，药明康德将全年收入目标从原先的513-530亿元区间，大幅上调至585-605亿元，对应的持续经营业务收入同比增速也由18%-22%提升至35%-39%。与此同时，公司决定提前启动常州新基地的建设，并相应将2026年资本开支计划由65-75亿元上调至75-85亿元。在盈利质量方面，公司预计经调整后的自由现金流将由105-115亿元提升至135-145亿元，反映出业务规模扩大与运营效率改善带来的充沛现金流创造能力。

盈利预测与估值评级

根据最新业务进展，机构预计公司2026-2028年将分别实现营业收入596.37亿元、713.17亿元和851.44亿元，同比增长率依次为31.2%、19.6%和19.4%；归母净利润预期分别为209.39亿元、254.49亿元和308.98亿元，对应同比增速为9.3%、21.5%和21.4%。需要说明的是，2026年归母净利润增速相对温和，主要原因是2025年公司录得了约85.88亿元的投资收益。若以2025年扣非净利润132.41亿元作为基数计算，2026年归母净利润的实际增速高达58.1%。据此测算，公司当前股价对应2026-2028年的市盈率分别为18.31倍、15.07倍和12.41倍，估值处于具有吸引力的区间，机构维持“买入”评级。

风险提示

投资者仍需关注以下潜在风险：汇率波动可能对海外收入造成影响；国内外政策环境变化的不确定性；临床试验推进及药品上市审批进度可能低于预期；以及大股东减持带来的短期市场压力等。