全球数贸服务领军者小商品城：从市场运营到贸易基础设施的跃迁

全球小商品贸易枢纽的成长逻辑

作为国内最具规模的小商品集散中心——义乌小商品城的运营主体，小商品城（600415）近年来实现了业绩的快速攀升。2021至2025年间，公司营业收入从60亿元增至199亿元，年复合增长率约35%；归母净利润从13.3亿元提升至42亿元，年复合增长率约33%。这一增长态势主要得益于新市场的持续扩容，以及综合贸易服务创新带来的多元化收入贡献。

独特的卡位优势与制度红利

在竞争格局中，小商品城依托义乌在全国外贸领域的先发地位，构筑了难以复制的实体交易网络。公司深度参与国家级贸易改革，持续受益于中国制造出海与国贸改革红利。值得关注的是，义乌小商品城作为1039模式的首批试点市场，长期占据该模式全国出口金额约70%的份额。此外，公司已获批《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》进口正面清单唯一白名单企业资格，未来有望借助出口端成熟的履约服务能力，切入进口市场并拓展新增长空间。

角色转型：从收租模式到贸易履约服务商

公司正在完成从专业市场运营商向贸易履约基础设施与服务提供商的战略转变。目前已经构建起支撑跨境贸易的三大核心基础设施：其一，Chinagoods平台，以贸易数据整合与AI工具为核心，精准赋能商户日常运营；其二，义支付，构建全牌照跨境支付体系，为中小商户提供安全便捷的支付、风控及融资支持，破解资金周转难题，同时已持有香港TCSP牌照并参与多边央行数字货币桥等前沿项目；其三，智捷元港，打造端到端国际贸易物流体系，为出海企业提供一站式、可视化的履约方案。

成长空间与估值判断

从商业模式来看，小商品城已由重资产收租模式转向多元贸易综合服务。随着Chinagoods、义支付等服务平台功能的持续完善，商城扩容带来的商户结构优化与品类升级，将驱动存量租金及贸易综合服务的渗透率和变现率同步提升。叠加“走出去”与“引进来”战略的推进，进口和海外市场业务有望成为新的增长极。预计2026至2028年归母净利润分别可达50.3亿元、56.4亿元和61.4亿元，对应市盈率约为14倍、12倍和11倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

需关注全球经济贸易波动风险、市场选位费确认节奏不均衡导致业绩波动风险，以及支付牌照获取和进口政策落地进展不及预期的风险。