西部矿业半年报深度解析：铜矿主业强势增长，选冶协同助推业绩跃升

事件与核心业绩概览

近日，西部矿业（601168）披露了2026年半年度财务报告。数据显示，公司上半年实现营业收入394.43亿元，较去年同期增长25%；归属上市公司股东的净利润达到41.69亿元，同比增幅高达123%。这份成绩单不仅展现了公司主营业务的强劲韧性，也印证了其在资源开发与冶炼加工环节的协同优化已进入收获期。

量价共振，铜锌钼多品种全面发力

从价格端看，2026年上半年，全球主要金属价格在上一年度整体抬升后进入高位整理阶段。铜价在历史高位区域呈现宽幅震荡格局，较年初上涨3.8%，现货价格运行区间由去年同期的每吨7.1万至8.2万元，上移至每吨9.15万至11.4万元。黄金价格波动幅度有所加大，但上行斜率趋于平缓；铅、锌价格则呈现涨跌互现态势，同比整体走高。此外，副产品硫酸及硫磺价格亦出现显著反弹，为公司利润端带来额外正向贡献。

产量方面，报告期内公司实现矿产铜89,708吨、矿产锌63,906吨、矿产钼2,368吨；同时完成冶炼铜16.4万吨、冶炼锌8.48万吨、冶炼铅7.18万吨。尤为值得关注的是，玉龙铜矿、锡铁山铅锌矿等核心矿山在选矿回收率与冶炼直收率等关键技术指标上较去年同期均有明显改善，冶炼环节盈利状况实现实质性修复，彻底扭转了此前对企业整体业绩形成拖累的不利局面。

全流程提质增效，财务指标亮眼

公司始终坚持“吃干榨净”的精细化运营理念，覆盖选矿与冶炼全流程。在铜等主要矿产品量价齐升、铅锌等选冶业务增效显著以及副产品收入增厚的多重驱动下，公司上半年净资产收益率（ROE）达到20.41%，同比大幅提升9.31个百分点；经营活动产生的现金流量净额达83.49亿元，同比增长67%，体现出充沛的现金创造能力与健康的财务结构。

玉龙扩产与资源接续双轮驱动

中长期来看，公司成长路径清晰。玉龙铜矿三期工程已于2026年6月底完成4,500万吨/年生产规模扩建工程的预可行性研究，随着配套尾矿库等基础设施建设稳步推进，年采选规模将从当前的2,280万吨提升至3,000万吨，持续贡献铜金属产出的边际增量。同时，公司在接续资源方面的跨区域布局亦在加速兑现。2025年末，公司以86.09亿元收购安徽茶亭铜多金属矿，该矿拥有工业品级铜矿石量12,180.3万吨，低品位铜金属量109.09万吨，伴生金248.07吨。目前该项目已完成地面钻探工作，正有序推进探转采及储量核实，力争于2030年末实现投产。

当前公司既有的产能稳步释放，同时在建工程与资源接续项目同步加速推进，正处于迈向世界级高品位资源巨头的关键跨越期，长期成长可见度较高。

盈利预测与投资评级

基于铜价在历史高位区间有望继续高位震荡的判断，同时考虑到公司产能持续扩张与运营效率提升的确定性，我们上调2026年盈利预测（前值为47.14亿元）。预计2026至2028年公司归母净利润分别为77.7亿元、89.32亿元和97.05亿元，对应市盈率分别为11.8倍、10.3倍和9.4倍，维持“增持”评级。

风险提示：铜价大幅波动；美联储政策利率变化风险；宏观经济影响下游需求；在建产能投产节奏不达预期；数据引用风险。