爱朋医疗双主业企稳回升，脑科学布局迈入商业化落地阶段

近期，爱朋医疗披露了2025年年度报告及2026年第一季度经营数据，市场关注的核心焦点在于：主营业务受集采切换冲击的阵痛是否已近尾声，以及脑科学创新业务能否成为第二增长曲线。从最新财务表现看，公司正处在业绩触底后的边际修复通道中。

双主业格局稳固，脑科学业务开启商业化探索

爱朋医疗长期深耕疼痛管理和鼻腔及上气道管理两大医疗器械细分领域，同时以无创脑科学为战略突破口。具体来看，疼痛管理板块的镇痛泵产品市场占有率接近23%，稳居行业首位，目前该产品已纳入省际联盟集中带量采购范围；鼻腔及上气道管理板块则通过临床渠道、零售药房、电商及O2O平台实施全域覆盖，并与太龙药业达成产业协同合作，聚焦药械组合、内服外用、渠道共享及创新研发四大方向。脑科学板块已形成三条产品线——围术期脑状态监测（ADM系列麻醉深度监护仪）、顽固性失眠麻醉治疗系统、多模态ADHD行为治疗管理系统，公司同时参股神经调控领域企业瑞神安医疗，完善技术生态布局。

2025年业绩承压，2026年一季度显现拐点信号

年报数据显示，2025年公司实现营业收入3.42亿元，同比下降15.30%；归母净利润由盈转亏至-0.24亿元；经营活动现金流量净额仅为0.02亿元，同比大幅减少85.12%。收入下滑的主要原因包括：一是疼痛管理业务收入同比下降17.25%，集采政策切换带来的过渡期效应叠加市场竞争加剧，导致输注泵系列产品销量、终端价格及出厂价格均出现下行；二是鼻腔及上气道管理业务收入同比下降8.65%，院内收费落地进程慢于预期，同时零售药店渠道拓展难度增加。此外，公司加大对多模态ADHD行为治疗管理系统等新产品的研发投入，也对当期利润造成一定侵蚀。进入2026年第一季度，公司实现营业收入0.68亿元，同比增长5.38%，归母净利润为-0.04亿元，亏损同比收窄75.12%，边际改善趋势显著。

镇痛泵集采后的“以量补价”逻辑有望兑现

作为国内镇痛泵市场份额第一的企业，爱朋医疗在集采落地后将迎来产品从自费向医保覆盖的转变。目前国内术后镇痛率约为30%，业内普遍预期集采和医保支付体系的推进有望将这一比例提升至50%左右，从而带动公司产品销量进一步放量。尽管过渡期内价格端承压，但随着医保覆盖范围扩大，“以量补价”的路径确定性正在增强，公司市占率也有望借此继续巩固。

脑科学三条产品线均已进入商业化阶段

在无创脑科学领域，爱朋医疗的三条产品线均已完成关键商业化里程碑。多模态ADHD行为治疗管理系统已取得便携式脑电图机和便携式脑电采集器两张注册证，并与复旦大学附属儿科医院共建脑机接口行为治疗联合实验室，目前已在北京、上海、湖南、湖北、广西等地推进入院；顽固性失眠麻醉治疗系统已在四川、广东、广西、江苏、湖北等地开展临床治疗并落地医院；ADM系列麻醉深度监护仪拥有三张注册证，已在超过20个省份完成挂网并产生实际销售。此外，子公司智元脑科学已入驻上海“脑智天地”全国首个脑机接口集聚区，加速脑健康筛查、睡眠分期、个性化麻醉、术中谵妄预测等应用场景的落地。

投资评级与风险提示

综合来看，公司正处于主业集采阵痛收尾与新业务商业化起步的交汇阶段，2026年第一季度营收转正、亏损大幅收窄初步验证了经营拐点的成立。镇痛泵在医保覆盖扩面后的修复路径较为清晰，脑科学三条产品线已实现从注册取证到多省入院的关键跨越，后续若放量节奏符合预期，将重塑市场对公司长期收入结构的判断。预计2026至2028年营业收入分别为4.02亿元、4.80亿元、5.62亿元，归母净利润分别为0.17亿元、0.21亿元、0.22亿元，对应PE分别为159.19倍、135.46倍、125.17倍，给予“买入”评级。风险方面需关注集采后以量补价不及预期、脑科学新产品商业化进度低于预期、鼻腔护理业务竞争加剧以及研发投入持续拖累利润的可能性。