爱朋医疗：集采阵痛渐近尾声，脑科学多线并进迎来商业化关键期

在医疗器械领域深耕多年的爱朋医疗，正经历主营业务结构调整与创新业务加速布局的双重阶段。公司以疼痛管理和鼻腔护理为两大核心支柱，同时向脑机接口新兴赛道延伸，打造第二增长曲线。面对集采政策过渡带来的短期承压，公司2026年一季度已现企稳回升信号，而脑科学产品的商业化进程则成为市场关注的焦点。

双主业承压后的边际修复

爱朋医疗是国内镇痛泵领域的龙头企业，市场占有率约23%，稳居行业首位。受省际联盟集采切换周期影响，叠加行业竞争加剧，2025年公司实现营业收入3.42亿元，同比下降15.30%，归母净利润由盈转亏，为-0.24亿元。其中，疼痛管理业务收入同比下滑17.25%，鼻腔及上气道管理业务收入同比减少8.65%。同时，公司加大了对多模态ADHD行为治疗管理系统等新产品的研发投入，进一步拖累当期利润表现。

转折出现在2026年第一季度。公司单季实现营业收入0.68亿元，同比增长5.38%；归母净利润虽仍为-0.04亿元，但亏损幅度较上年同期收窄75.12%。营收转正、减亏幅度显著，市场认为这是公司业务触底回稳的积极信号。

镇痛泵：集采落地后的“以量补价”逻辑

当前国内术后镇痛率约为30%，随着集采后镇痛泵逐步由自费转向医保覆盖，业内普遍预期镇痛率有望向50%提升。作为市场份额第一的厂商，爱朋医疗有望率先受益于这一渗透率提升过程。尽管过渡期内终端价格和出厂价均出现下行，但量增逻辑若能在医保报销范围扩大后逐步兑现，公司市占率及收入规模仍有向上空间。

脑科学：三大产品线全面进入商业化验证

在无创脑科学领域，爱朋医疗已构建起三条产品线，且均已进入商业化阶段。多模态ADHD行为治疗管理系统已取得便携式脑电图机及脑电采集器注册证，并与复旦大学附属儿科医院共建脑机接口行为治疗联合实验室，目前正加速在北京、上海、湖南、湖北、广西等地入院推广。顽固性失眠麻醉治疗系统已在四川、广东、广西、江苏、湖北等省份的医院开展临床治疗。ADM系列麻醉深度监护仪则持有多张注册证，在超过20个省份完成挂网并形成销售。

此外，子公司智元脑科学已入驻上海“脑智天地”脑机接口集聚区，围绕脑健康筛查、睡眠分期、个性化麻醉、术中谵妄预测等方向推进技术转化与产品落地。

投资视角与未来展望

综合来看，爱朋医疗正处在主业集采阵痛收尾和新业务商业化起步的叠加窗口。2026年一季度数据已初步验证拐点逻辑，镇痛泵“以量补价”在医保覆盖扩大后有较明确的修复路径；脑科学三大产品线完成了注册、挂网、临床合作等关键前置动作，若后续放量符合预期，将有效改善市场对公司长期收入结构的判断。

机构预计，公司2026至2028年营业收入分别为4.02亿元、4.80亿元、5.62亿元，归母净利润分别为0.17亿元、0.21亿元、0.22亿元。综合评估主业回稳与创新业务的估值弹性，给予“买入”评级。

仍需关注的风险因素包括：集采后以量补价兑现不及预期、脑科学新产品商业化节奏偏慢、鼻腔护理领域竞争加剧以及研发投入对利润的持续影响。