百润股份半年报点评：业绩双增显韧性，威士忌布局孕育新增长极

公司半年报亮点概览

百润股份（002568）近期披露的2026年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入16.6亿元，同比增长11.3%；归母净利润达4.8亿元，同比增幅为23.1%，整体表现略高于此前业绩预告的中枢水平。单季度来看，第二季度营收与归母净利润分别为8.6亿元和2.6亿元，对应同比增速为14.1%和26.3%，增长动能持续释放。

产品矩阵与渠道拓展双轮驱动

从业务结构角度观察，酒类产品与食用香精两大板块上半年收入分别同比增长10.2%和15.7%。值得关注的是，酒类业务的增速相比2025年下半年仅2.4%的增幅有了显著跃升，这主要得益于预调鸡尾酒新品的迭代升级，以及新兴渠道布局带来的增量贡献。在烈酒领域，公司持续推进威士忌品牌建设与终端铺市工作，市场渗透节奏稳步加快。

渠道维度上，线下渠道实现9.8%的同比增长，而数字零售渠道增速更达到19.7%。这一成绩的背后，是公司对零食量贩系统、即时零售平台等新兴通路的前瞻性卡位。区域表现方面，华东与华南两大核心市场分别录得15.0%和16.4%的增长，其他区域板块则实现了42.9%的同比提升，展现出良好的全国化拓展态势。截至上半年末，公司经销商网络扩充至2523家，较年初增加6%。

盈利质量优化：税收红利与运营提效共振

盈利能力方面，上半年归母净利率为28.9%，同比上升2.8个百分点。具体来看，毛利率微增0.3个百分点至70.7%，源于产品结构持续优化；销售费用率同比上行1.2个百分点至21.5%，主要系烈酒业务尚处培育期，品牌推广投入力度较大；而管理费用率则下降1.0个百分点至6.7%，体现运营效率的改善。此外，子公司获得高新技术企业认证及小微企业税收优惠，拉动整体税率同比下降8.8个百分点至18.1%，成为净利率提升的关键助力。

第二季度单季表现同样亮眼，归母净利率达到30.6%，同比提升3.0个百分点。期间毛利率维持71.0%的平稳水平，销售费用率上升2.3个百分点至21.5%，而管理费用率则压缩1.6个百分点至6.4%，税率同比大幅下降11.4个百分点至16.9%。

短中长期成长逻辑清晰

短期视角下，公司在既有渠道推进数字化升级的同时，积极抢占量贩零食、即时零售等风口赛道，为下半年增长蓄力。清爽系列等新品的迭代爬坡效应逐步显现，而百利得品牌则可依托预调酒成熟的流通网络加速招商铺货进程。

着眼长远，公司围绕核心消费群体与饮用场景的深度布局，有望持续引领预调酒品类的渗透率提升。在威士忌赛道，百润的先发优势尤为突出——已建成涵盖研发、制桶工艺、产能储备及桶陈规模在内的完整竞争壁垒，崃州蒸馏厂累计灌桶量突破六十万桶大关。随着国内威士忌市场扩容，该业务有望成长为公司的第二增长曲线。

盈利预测与投资评级

基于对公司基本面的判断，预计2026至2028年收入规模将分别达到33亿元、36亿元和40亿元，对应增速为11.3%、11.4%与10.7%；归母净利润预计为8亿元、9亿元和10亿元，同比增长20.0%、15.0%和13.7%。以当前股价测算，PE估值分别为27倍、23倍和21倍，维持“推荐”评级。

风险提示：消费需求存在持续走弱的可能，行业竞争态势或进一步加剧，以及食品安全相关的不确定性因素。